中信证券：市场流动性拐点已现

　　市场拐点的三大类信号仍在陆续验证，政策方面，三中全会改革类政策信号已明确，提振市场中长期风险偏好，短期稳内需与稳房价的政策有望在月末政治局会议明确，市场流动性也已经在逐步改善；外部方面，美国大选局势逐渐明朗，特朗普胜选的概率相对较高，国内自主可控和提振内需的政策预期不断增强；价格方面，内需不足约束下信号仍需观察，随着三大信号继续逐步验证，当前市场流动性拐点已现，三季度有望进一步迎来市场拐点，红利策略将持续分化，待市场拐点出现后再转向绩优成长。

　　首先，三中全会顺利闭幕，改革政策信号全面验证，向改革要发展，提振市场中长期风险偏好，市场流动性已经在逐步改善。其次，市场对美国大选局势日渐明朗的外部信号已有反应，“特朗普交易”强化的同时，内外因素共同催化下，国内自主可控和提振内需政策预期都在增强。再次，二季度国内经济数据显示，内需不足在居民端显现，而外需下半年亦有不确定性，价格信号依然偏弱，逆周期政策有望加快落地，关注月末政治局会议稳内需和稳房价的举措。最后，市场流动性拐点已现，活跃资金仓位已回落至均值以下，随着三大信号继续逐步验证，三季度有望迎来市场拐点，红利策略将持续分化，待市场拐点出现后再转向绩优成长。

　　中信建投证券：海外渐变，收缩战线

　　国内弱现实格局延续，外部环境面临挑战，需做好准备美国经济下行+特朗普交易的潜在影响继续发酵：中国对美出口短期业绩可能仍有抢跑效应，但股票估值承压，国际定价的资源品稳定性边际下行，对资源红利股的估值修复构成挑战，红利股或进一步往稳定红利收缩聚焦。内需企稳仍需等待，科技分化，公募对电子的配置拥挤度已现上升，进攻点暂时稀缺。

　　我们认为短期战术上宜以守为主，等待布局良机。重点关注：电信运营商、电力、有色、电子、银行、地产等。

　　国泰君安：成长价值并不对立，风格关键在蓝筹与非蓝筹

　　成长价值并不对立，风格关键在蓝筹与非蓝筹。从上半年市场表现来看，不论是选择稳定现金流类的价值股，还是选择景气拐点上行的成长股，回报均是可观的，真正对立的风格也许在稳定价值与内需链条间。重要的是在板块内部，大小市值的分化对投资收益影响变得显著，不论成长/价值均出现蓝筹股股价表现要远好于非蓝筹。

　　投资建议与行业比较：海外降息预期+国内科创改革与产业共振，加大科技蓝筹股配置；红利行情未结束可低位布局，但投资范围缩圈。海外经济边际放缓+降息预期提升，具有较高安全边际的AH股票受益，但受限于内需政策尚未打开，投资方向目前在科技龙头+部分红利。推荐：1）产业周期回升、估值不高，且受益改革预期（创新体制机制）与并购重组预期（科创八条）支持的科技成长股：电子/军工/通信/机械，与港股互联网；2）稳定现金流对如今的投资而言依然重要，但高股息投资高热后也要看股息率与基本面，从选板块到选股票，推荐：运营商/电力公用/煤炭/石化/银行，也要关注微观交易结构的问题。

　　海通证券：三中全会有望提振市场风险偏好

　　本届三中全会以经济体制改革为牵引，重点部署经济、科技、教育、民生等各领域改革任务，望激发全社会内生动力和创新活力。参考历史，本届三中全会有望通过改革预期提振市场风险偏好，从中长期维度树立基本面信心。产业层面新质生产力是本次改革亮点之一，以高水平科技自立自强为主线，市场层面重点关注中高端制造及科技制造投资机会。

　　兴业证券：看多核心资产

　　当前类似4月下旬，市场仍处于风险偏好从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口。市场风格也将从防御状态向高景气、高ROE方向扩散。

　　但我们更要强调的是，这种扩散是有限度的，是在高胜率投资的时代背景下、大盘龙头的beta中的扩散，并不支持市场回到小微盘、主题炒作的风格。重点关注以核心资产为代表的高ROE、高景气方向的修复机会。

　　光大证券：美股科技持续回落影响A股，中长期资金积极入市

　　美股科技近期持续调整，将直接影响A股科技板块的表现。从历史来看，A股与纳斯达克指数之间呈现出一定的“跟跌不跟涨”的特征，即纳斯达克指数上涨时A股不一定跟随上涨，但当纳斯达克指数下跌时A股往往受到一定的负面冲击。若以申万科技TMT指数来代表A股科技板块，可以发现纳斯达克指数回落时，A股科技调整的幅度往往更大。美国科技股未来仍有望延续强势表现，不过波动可能会加剧。

　　中长期资金积极入市，底部上行可期。当前市场再度回到了底部区间，预计市场下行空间有限，而市场上行空间与时点则取决于关键政策出台的时点与力度以及物价显著上行的时点和弹性。从时点上来看，预计政策将会是三季度市场的重要催化因素，而四季度物价的变化或是影响市场的重要因素。配置方向上，关注高股息及“科特估”板块。当前市场环境下，高股息板块值得长期配置，政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块吸引力。“科特估”方面，国内科技产业当前整体估值明显低于海外，中期来看存在显著的重估空间。

　　招商证券：三中全会召开，重点关注三大方面

　　对于本次二十届三中全会，建议重点关注：1）新质生产力：新质生产力是高质量发展的内在要求和重要着力点，本次三中全会对其进行重点着墨，并提到“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。2）财税体制改革：本次发布会对财税体制改革如何改进行了进一步的透露，重点在于呵护地方财力，有利于缓解当前土地出让金向上弹性较弱背景下的地方财政压力。3）国企改革：本次全会提到要“推动国有资本和国有企业做强做优做大”。

　　华泰证券：降息交易与“特朗普交易”拉锯，A50仍为底仓选择

　　美国6月通胀数据公布以来降息预期升温，此外大选中特朗普领先优势扩大，降息交易与“特朗普交易”成为市场焦点。我们认为两者之间互相掣肘，不宜单边押注：对于降息交易，预期差从起点转向斜率，后者在美国经济韧性和“特朗普政策”带来的再通胀压力下仍有不确定性，预防式降息和非连续降息的可能性下贵金属/美债等或占优；对于“特朗普交易”，减税宽财政+贸易保护主义+能源政策的组合拳或影响美债、美股、国内出口链、自主可控和新旧能源等，避险情绪+美股映射可能驱动高低切。

　　A50仍为底仓选择，短期关注中报业绩改善+筹码压力不大的方向。当前指数风险溢价所隐含的M1同比下行预期或较为充分，联储降息周期开启后美元下行或打开全A估值修复空间，但短期可能仍有反复。2024二季度公募仓位小幅下降，持股集中度提升，加仓TMT板块，行业维度通信、电子、家电、军工等板块配置系数提升幅度居前；煤炭、有色、汽车、公用等板块配置系数分位数较高。配置上，ROE穿越周期、派息稳定、估值便宜的A50资产或仍为中期配置的底仓选择，基于2024二季度业绩预告和公募持仓，关注供需双向改善+筹码压力不大的品种，如消电、船舶、轨交、农业等。

　　华安证券：积极因素正在积累，新质生产力催化正当时

　　三中全会改革略超预期，二季度经济数据走弱提升宏观政策力度预期，市场风险偏好有所回暖，积极的因素正在积累，后续重点关注月底政治局会议定调。

　　配置上，人工智能、设备更新、低空经济等新质生产力机会催化正当时。同时短期维度继续把握汽车、房地产阶段性机会。中期维度坚定景气方向，短期调整提供布局契机，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。

　　信达证券：商品或处于牛市初期的正常回撤

　　过去几年商品价格的波动，已经让很多投资者认识到了商品供给的重要性，但是我们想要说的是，最近几年影响商品最重要的核心因素是供给，但并不表示需求可以忽略。因为长期（5—10年），商品价格上涨可以脱离需求，但短期（1—2年）的波动很少和需求背离。但每一轮2年左右商品上涨的初期，商品价格大多是领先GDP的，所以商品刚开始涨价时，大多感觉到是库存周期或供给原因主导的。始于去年底的商品价格上涨，看起来和需求没有关系，因为中国经济复苏依然不及预期，美国经济也有衰退的担心，但我们认为当前商品价格所处的位置有可能是需求回升的前面1—2个季度。未来1个季度将会非常关键，因为商品价格虽然可以比全球经济（GDP）更早上涨，但极少在1年以上的维度上和商品价格走势背离。

　　我们认为，随着国内房地产风险逐渐到达尾声、全球库存周期见底回升、上一轮海外通胀对经济影响逐渐消化完成，未来一个季度，商品价格可能会再次上行，并且全球经济逐渐见底回升。