中信建投研报表示，2024年上半年军工板块整体承压，新域新质增长动能初显。军工板块中报营收下降，盈利能力持续下滑。2024年上半年国防军工板块整体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%；实现归母净利润178.01亿元，同比下降24.61%。总体来看，2024年上半年国防军工公司仍然呈现结构性特点，船舶板块成为拉动营收增长的主要动力，除船舶外，航空、航天、信息化、地面兵装增速相较2023年上半年均有不同程度的明显回落，中上游产业链也在加速探底过程中。配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工装备产业方面，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质装备方面，我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；三是新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机、增材制造。此外，军贸出海等方向也值得关注。

　　全文如下

　　中信建投 | 2024上半年军工板块整体承压，新域新质增长动能初显

　　24H1军工板块整体承压，新域新质增长动能初显。军工板块中报营收下降，盈利能力持续下滑。2024H1国防军工板块整体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%；实现归母净利润178.01亿元，同比下降24.61%。总体来看，2024H1国防军工公司仍然呈现结构性特点，船舶板块成为拉动营收增长的主要动力，除船舶外，航空、航天、信息化、地面兵装增速相较2023H1均有不同程度的明显回落，中上游产业链也在加速探底过程中。

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　　24H1军工板块整体承压，新域新质增长动能初显

　　军工板块中报营收下降，盈利能力持续下滑。截至目前，我们选取的军工板块149家上市公司均发布了2024年中报，其中108家公司实现盈利，41家公司出现亏损。2024H1国防军工板块营收增速相较去年同期出现小幅回落。2024H1国防军工板块整体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%。从近五年情况来看，2021年是军工板块营业收入增长最快的一年，增速为23.28%，2022年-2023年增速震荡回落，2023H1回落到12.53%，2024H1首次出现营收出现同比下滑，业绩短期承压明显。

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　　从产业链各环节来看，相较2023H1均呈现不同程度下降，其中上游材料、中游分系统、及下游板块维持正增长。分板块来看，营收增速为正的板块分别为船舶（20.47%）、航发（3.39%）。航空（除航发）、航天、国防信息化、地面兵装板块为负增长。受2023年以来订单下降影响，大部分公司业绩出现不同程度的下降。主要增长公司集中在船舶领域。

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　　利润方面，受下游需求、部分型号产品价格下调等影响，国防军工板块归母净利润有所下滑。毛利率方面，2024H1军工板块整体毛利率为19.53%，下降1.69个百分点。费用率方面，板块四费费用率总体占营收比例上涨0.77个百分点，为12.70%。总体来看，2024H1国防军工公司仍然呈现结构性特点，船舶板块成为拉动营收增长的主要动力，除船舶外，航空、航天、信息化、地面兵装增速相较2023H1均有不同程度的明显回落，中上游产业链也在加速探底过程中。

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　　板块现金净流出增加，企业经营压力加剧

　　受营业收入下降、应收账款与存货持续提升等影响，军工板块经营性现金流量净流出压力增大。2024H1经营活动现金净流量为-625.07亿元，相较去年同期-519.87亿元，持续较大幅度流出与下滑。

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　　受客户人事调整等影响，板块公司交付及回款情况变差，相应的存货及应收账款持续增加。应收账款总额达3303.67亿元，相较去年同期增长3.72%，应收账款周转率下降。存货总额达3242.30亿元，相较去年同期增长3.72%。受民船大周期复苏拉动影响，合同负债小幅上升，但由于航空等子板块合同负债持续下降，板块整体合同负债仍未回到2022年高点。

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　　24H1标的业绩分化明显，新质生产力方向增速加快

　　2024H1，军工板块整体分化明显，新质生产力方向公司营收保持较快增长。如西测测试（+93.05%）、航天环宇（+55.34%）、铂力特（+34.68%）等。归母净利润方面增速较快的公司集中在行业及产品周期底部反转向上的领域，如铂力特（+ 398.07%）、中国船舶（+ 155.31%）、中直股份（+ 136.20%）。

　　投资策略：固本培新，蓄势待发

　　配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工装备产业方面，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质装备方面，我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；三是新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机、增材制造。此外，军贸出海等方向也值得关注。

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　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

　　2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。