中金 | 港股：近期修复预期仍需更多证据确认
发布时间：2024-04-09 01:20阅读：161
问一问上周海外中资股市场继续震荡，缺乏明确方向，这也与我们此前观点相一致。不过，中国和美国3月PMI数据的同步改善确实引发了关于中国甚至全球制造业活动是否正在修复的讨论，而这对于周期性复苏的判断和上游原材料板块能否跑赢至关重要。相比当前的市场预期，尤其是与大宗商品所反映的亢奋情绪，我们认为仍需更多证据确认。
即使不考虑中采对3月PMI季节性调整使用过去5年疫情期间数据所带来的干扰，3月中国制造业PMI数据走强主要受新出口订单推动，而生产和内需仍不温不火。高频经济指标也继续呈现明显分化：出口表现较好，服务消费温和修复，但工业生产和地产修复偏慢。
我们认为，观察基本面持续复苏的先决条件和第一性原则，仍是政府或私人部门明确的信贷扩张。虽然中央政府已经通过推出两轮万亿人民币国债开始加杠杆，但私人部门（企业和居民）仍受制于过高的实际融资成本和过低的预期回报。此外，一季度整体不错的经济数据可能反而会降低短期出台更多额外政策支持的可能性。
鉴于外部美联储降息、国内经济增长和政策支持等方面的不确定性上升，短期市场可能进入箱体震荡，直到对支撑经济持续复苏至关重要的更多财政或货币支持出现。当前形势下，结构性的“哑铃”配置（高分红、科技成长、部分出海与上游）更为有效。
文章来源：中金策略
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