近日，美国公布7月非农就业数据，引发市场对美国经济衰退的担忧，恐慌情绪发酵。商品普遍承压的背景下，聚酯原材料PX、PTA破位下跌。目前，“金九银十”旺季临近，PTA后市能否止跌转涨？

行情回顾

　　今年2月至6月，大宗商品在新一轮趋势上行后回落。商品定价的主要驱动力在基本面、通胀、库存周期等因素间转换。

　　7月，伴随国际油价持续走低以及传统淡季期间聚酯开工率回落，PTA成本、需求双双走弱。叠加6月底宁波台化150万吨、东营联合250万吨、恒力惠州250万吨等大装置重启，PTA在7月的供应压力直线上升，基本面走弱。

　　进入8月，需求及美国经济数据不及预期，全球资产启动衰退交易，聚酯原材料偏弱的基本面在宏观情绪催化下被放大，PX创上市以来新低，PTA跌破5500元/吨的长期支撑位。

　　图为PX、PTA主力合约价格走势

后市展望

　　PX、PTA本轮跌势是聚酯原材料偏弱的基本面被宏观情绪放大的结果，但对于市场高度成熟的PTA来说，季节性淡季与宏观情绪均为周期性因素，随着时间推移以及价格空间打开，盘面会回归产业链基本面，PTA仍有较大可能出现阶段性反弹机会。主要原因有三点：

　　一、原油价格企稳，成本端支撑走强。

　　美国7月制造业指数、非农就业数据跳水引发衰退预期急速升温，美联储9月实行预防式降息的信号也愈发明确。此外，伊朗近期或对以色列发动袭击，美国国防部已向中东地区增派一艘巡航导弹核潜艇。地缘冲突将推动油价反弹，8月油价或将在反复探底后走出阴霾。

　　二、旺季临近，需求端回暖在即。

　　5月末，终端纺织服装市场回归淡季特征，聚酯大厂开始采用“一口价”模式进行减产挺价活动。7月，聚酯工厂负荷下调至85%左右，然而原材料价格大幅下跌，终端对聚酯产品挺价有抵触情绪，7月下旬，聚酯工厂开始让价促销。传统淡季特征并不能改变三季度内需旺季的主旋律，终端需求预计会在8月下旬开始改善并在9月下旬爆发。

　　图为PX、PTA、聚酯工厂、江浙织机开机率

　　聚酯产品在这一阶段的减产保价活动中有明显的利润修复，部分成本较低的聚酯厂商或有提负动作。随着上游原材料价格企稳，下游将寻求进场补货机会，可耐心等待正反馈信号出现。

　　图为聚酯工厂产销率

　　图为聚酯产品生产利润

　　三、加工利润磨底，装置检修增加。

　　4—6月受聚酯持续高开工率及PTA装置检修高峰影响，PTA库存压力缓解，加工费修复。7月，在国际油价持续下跌的背景下，PX价格大幅回落，PTA加工费随之走强。良性加工费下，各企业检修计划不多。随着聚酯工厂降负，PTA累库压力上升，价格跌至冰点，加工费回落至200元/吨以下。

　　图为PTA加工费走势

　　从目前PTA装置开工率来看，截至8月上旬，PTA负荷为83.8%，开工率在89.9%。恒力石化（大连）按计划在8—9月对470万吨PTA装置进行年度检修，华东另一套220万吨PTA装置近日计划外短期停车，恢复时间待跟踪。在加工费低位以及聚酯工厂旺季提负预期下，PTA装置检修量仍有上升可能。

　　综上，近期宏观情绪有所修复，大类资产价格企稳回暖；地缘方面，伊以关系紧张，伊朗及其中东盟友可能在近期发动袭击，原油供应端面临的不确定性增强，油价短期有上涨动力。此外，PTA加工利润已跌至冰点，供应有缩减空间，且旺季来临前，需求端也将有边际改善，可关注PTA近期阶段性反弹机会。（作者单位：通惠期货）